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湘潭电化(002125):2019年业绩符合预期 参股公司铁锂正极产品潜力释放

发布时间:2020-04-25    研究机构:东方证券

核心观点

收入稳步增长,受财务费用拖累,净利润同比下滑。公司发布2019 年报告,实现营业收入12.1 亿元,同比增长12.14%,归母净利润6799 万元,同比下降3.88%,扣非后净利润7045 万元,同比增长1.02%。营业收入增长主要是传统EMD 出货量进一步增长,收入贡献增量1 亿元,此外锰酸锂材料和污水处理业务各贡献约2000 万增量。公司期间费用17.99%,增长2.5个点,主要是财务费用大幅增长(占比从4.27%到5.81%)以及研发投入加大,导致净利润规模同比小幅下滑。

毛利率维持高位,污水处理盈利提升。公司2019 年业务毛利率24.93%,其中锰酸锂、传统EMD、硫酸锰和污水处理业务毛利率分别为24.78%、21.99%、19.36 和54.88%,前三者小幅下滑。污水处理业务毛利率提升5个点,贡献净利润3921 万元。我们认为,随着2 万吨锰酸锂产能释放,新建的年产5 万吨高纯硫酸锰项目投产以及河西污水处理三期投产,公司业绩增量有保障。

BYD 刀片和宁德CTP 加持,裕能新能源铁锂正极进入放量期。参股公司裕能新能源铁锂正极出货量1.19 万吨,实现收入5.22 亿,同比增长171%;净利润6558 万元,同比增长92%,产品平均单吨净利润5500 万元。公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪,宁德时代CTP 铁锂有望大规模应用在B 端乘用车上,而BYD 发明的刀片电池搭载铁锂正极使得汉EV 车型的续航水平进入600 公里。我们认为随着更多铁锂乘用车型上市,公司铁锂正极材料将持续放量。

财务预测与投资建议

我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为14.26 亿、16.10 亿和18.16亿,归母净利润分别为1.36 亿、1.66 亿和2.02 亿,对应eps 分别为0.25、0.3、0.37 元,参考可比公司2020 年平均估值38 倍,上调目标价至9.5 元,维持买入评级。

风险提示

新增产能投放不达预期;磷酸铁锂价格下行;锰酸锂需求不达预期。

申请时请注明股票名称