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电力设备与新能源行业季度报告:整体稳增长,电动车板块业绩尤其靓丽

发布时间:2016-05-02    研究机构:中泰证券

电气设备和新能源板块2015年平稳增长,2016年一季度业绩增长约35%。我们在电力设备和新能源板块共选取了228家上市公司(剔除*ST公司),不包括新能源汽车,全行业2015年收入5793.2亿元,同比增长11.15%,净利润334.9亿元,同比增长9.96%。2016年第一季度,全行业实现收入1233.0亿元,同比增长18.29%,实现净利润68.2亿元,同比增长34.90%。全行业2015年毛利率为22.77%,同比提升0.64%;净利率6.54%,同比和2015年持平。2016年一季度毛利率22.08%,同比提升0.74%;净利率6.13%,同比提升0.69%。全行业2015年经营性现金流量净额为518.81亿,同比增长76%,2016年一季度,行业经营性现金流净流出200.3亿,较2015年一季度净流出149.9亿略有增加。

新能源汽车业绩持续高速增长,收入和净利润均大幅提升。1)收入和净利润:新能源汽车板块2015年全年实现收入3285.1亿元,同比增长26.85%,实现归属母公司股东的净利润168.1亿元,同比增长70.77%。

2015年第四季度实现收入1125.7亿元,同比增长45.32%,实现归属母公司股东的净利润60.1亿元,同比增长85.34%。2016年一季度实现收入832.4亿元,同比增长33.06%,实现归属母公司股东的净利润47.2亿元,同比增长122.38%。2)毛利率和净利率:板块2015年毛利率为18.57%,同比增加0.74%;净利率5.59%,同比增长1.25%。第四季度,板块毛利率19.01%,同比微降0.19%,净利率5.76%,同比增长0.96%。2016年一季度,板块毛利率为19.65%,同比增长2.16%,2016年一季度净利率为6.05%,同比增加2.29%。随着新能源汽车市场的高速增长,板块业绩和盈利水平均有较大提升。3)现金流:新能源汽车板块2015年经营活动现金流为净流入239.4亿元,同比增长81%。2016年第一季度,板块现金流情况各子板块差异较大,锂电池板块现金流大幅好转,电机电控和整车现金流有所下降。

动力锂电池板块2015年业绩大幅增长89%,2016年一季度业绩增长约3倍,现金流大幅增长。1)收入和净利润:2015年动力锂电池板块实现收入572.6亿元,同比增长26.76%,归属于母公司股东的净利润44.3亿元,同比增长89.48%。2016年第一季度,动力锂电池板块实现收入179.7亿,同比增长74.04%,实现净利润19.5亿,同比增长295.67%。2015年新能源汽车行业一路高歌猛进,锂电池、锂电池设备、上游锂矿、锂电池材料的利润均取得较好增长。2)毛利率和净利率:动力锂电池2015年毛利率25.21%,同比增长2.88%;净利率8.72%,同比增长2.51%。2016年一季度锂电池毛利率29.29%,同比增长6.72%;净利率达到11.82%,同比增长6.0%,盈利能力持续提升,特别地,上游锂矿和锂电池材料2016盈利能力大幅提升。3)现金流:锂电池板块2015年经营现金流净流入55.39亿元,同比增长79%;2016年第一季度经营现金流净流入4.74亿,较去年净流出2.2亿大幅好转。

电机电控业绩稳步提升,盈利水平整体略有增长。1)收入和净利润:电机电控板块2015年收入441.2亿元,同比增长27.99%,归属于母公司股东的净利润29.6亿元,同比增长17.37%。2016年第一季度,电机电控板块收入98.1亿,同比增长9.54%,净利润6.1亿,同比增长16.48%。2)毛利率和净利率:电机电控板块2015年毛利率20.40%,同比增长0.22%;净利率为7.23%,同比下降0.59%。2016年一季度,电机电控毛利率22.04%,同比增长2.87%,净利率6.74%,同比增长0.36%,盈利水平整体略有提升。3)现金流:电机电控板块2015年经营活动现金流净流入41.63亿,同比增长18%;2016年第一季度现金流净流入1.5亿,同比下降59%。电机电控板块整体因为相关公司电动车相关占比较低,同时面临竞争加剧和价格压力,且传统业务均有压力,所以电机电控板块在电动车中表现平淡.

新能源整车业绩持续高增长,毛利率和净利率有所提升,但一季度现金流大幅下滑。1)收入和净利润:新能源汽车整车板块2015年实现收入2271.3亿元,同比增长26.65%,归属于母公司股东的净利润94.2亿元,同比增长89.0%。2016年一季度,新能源整车板块实现收入554.6亿元,同比增长28.15%,归属于母公司股东的净利润21.6亿元,同比增长95.4%。2)毛利率和净利率:2015年,整车板块毛利率16.54%,同比增长0.30%;净利率4.48%,同比增长1.28%。2016年第一季度,整车板块毛利率16.10%,同比增长0.17%;净利率4.06%,同比增长1.33%。3)现金流:2015年整车板块经营活动现金流142.4亿元,同比大幅增长116%,2016年一季度,受核查骗补和一季度淡季等影响,整车板块现金流净流出42.0亿,较去年同期净流入30.6亿大幅下降。

充电桩板块各公司因充电桩业务占比不同存在较大差异,一季度业绩整体有所增长。1)收入和净利润:充电桩板块2015年实现收入465.0亿元,同比增长9.27%,归属于母公司股东净利润37.3亿元,同比下降3.12%(若不考虑许继电气收入和净利润分别增长14.5%和7.94%)。板块2016年一季度收入80.8亿,同比增长21.0%,净利润3.0亿,同比增长12.0%。2)毛利率和净利率:板块2015年毛利率22.71%,同比下降2.04%,净利率8.30%,同比下降1.42%。2016年第一季度毛利率22.39%,同比提升0.43%,净利率3.32%,同比下降0.62%。3)现金流:板块2015年经营现金流净流入27.89亿,同比和2014年27.85亿持平,2016年一季度现金流净流出16.53亿,较2015年净流出9.71亿有所下降。

一次设备板块整体稳定增长,受益于特高压建设和大宗商品价格下降。1)收入和净利润:一次设备板块2015年实现收入2143.0亿元,同比增长9.72%,归属母公司股东的净利润128.1亿元,同比增长13.11%。第四季度收入712.6亿元,同比增长19.34%,归属母公司股东的净利润38.9亿元,同比增长27.88%。板块2016年第一季度收入450.9亿元,同比增加12.49%,归属母公司股东的净利润26.0亿元,同比增长9.30%。2)毛利率和净利率:受益于大宗商品价格下降,一次设备板块盈利能力稳中有升,2015年板块毛利率21.51%,同比增长0.78%,净利率6.32%,同比增长0.22%。四季度毛利率为21.69%,同比增长0.40%;板块净利率为6.08%,同比增长0.61%。2016年一季度,一次设备板块毛利率为21.93%,同比增长0.85%,净利率为6.17%,同比去年同期持平。3)现金流:15年度一次设备板块现金流情况大幅度改善,16年一季度现金净流出有所增加。2015年度板块经营现金流净流入144.10亿元,同比增长189%,2016年一季度净流出90.46亿元,高于去年同期的33.98亿。

二次设备2015年收入和净利润有所增长,2016年一季度大幅提升,预计上半年业绩较高。1)收入和净利润:2015年度,二次设备板块实现收入412.6亿元,同比增加12.99%;实现归属于母公司股东的净利润42.6亿元,同比增长11.77%。2015年第四季度营业收入185.7亿元,同比增长32.18%,净利润25.3亿元,同比增长49.50%。2016年一季度,板块实现收入70.4亿元,同比增长30.22%,实现归属于母公司股东的净利润2.5亿元,同比增长112.04%。2015年上半年,二次设备由于受电网投资放缓影响收入和利润有所下滑,三季度开始有所增长,四季度和今年一季度业绩增速逐季提升,预计上半年业绩增速较高。2)毛利率和净利率:2015年度板块毛利率为32.61%,同比下降1.13%,净利率为11.30%,同比下降0.30%;2016年一季度板块毛利率为31.06%,同比增长0.89%,净利率为3.52%,同比增长1.33%,板块盈利水平也有所提升。

3)现金流:2015年度,二次设备板块现金流为净流入37.43亿元,同比增长23%,2016年一季度经营现金流净流出23.01亿,现金流水平较去年同期净流出17.03亿略有下滑。

电力电子行业2015年稳定增长,2016年一季度增长提速。1)收入和净利润:2015年度,电力电子板块实现收入293.4亿元,同比增长28.10%,实现归属于母公司股东的净利润35.6亿元,同比增长29.66%。2015年第四季度,电力电子板块实现收入102.2亿元,同比增长45.36%,实现归属于母公司股东的净利润9.9亿元,同比增加47.42%。2016年第一季度,电力电子板块实现收入64.0亿元,同比增长34.20%,实现归属于母公司股东的净利润7.2亿元,同比增加45.08%。电力电子板块受下游宏观需求和固定资产投资影响较大,去年上半年增速放缓,第三季度开始好转,同时板块内公司积极开拓新业务领域,兼并收购也增多,从而实现较好增长。2)毛利率和净利率:板块毛利率有所下滑,但净利率略有增长。2015年板块毛利率34.52%,同比下降2.16%;2015年四季度,板块毛利率为31.57%,同比下降3.13%;2016年一季度,板块毛利率为35.82%,同比下降0.85%。2015年板块净利率13.07%,同比增加0.22%,2015年四季度板块净利率10.66%,同比增长0.47%;2016年第一季度板块净利率12.27%,同比增长0.60%。3)现金流:2015年电力电子板块经营性现金流净流入24.0亿元,同比增长22%和收入增速接近,2016年一季度,板块现金流为净流出8.77亿元,较去年同期净流出3.49亿现金流水平有所下降。

光伏板块2015年稳定增长,2016年一季度业绩大幅提升。1)收入和净利润:光伏板块2015年实现收入759.2亿元,同比增长26.19%,实现归属于母公司股东的净利润47.3亿元,同比增长20.90%。第四季度实现收入310亿,同比增长44.97%,实现归属于母公司股东的净利润21.1亿,同比增长44.96%,四季度增长提速。2016年一季度实现收入204.3亿元,同比增长62.93%,实现归属于母公司股东的净利润18.6亿元,同比增长240.38%,业绩大幅提升。2)毛利率和净利率:光伏行业2015年毛利率为22.27%,同比增长0.65%,净利率为6.45%,同比下降0.11%。2016年一季度毛利率22.49%,同比增长0.91%,净利率9.32%,同比增长4.79%,盈利水平显著提升。3)现金流:2015年,光伏板块现金流净流入40.4亿元,同比大幅增长166%。

2016年一季度,板块现金流净流出12.07亿,与去年同期净流出11.46亿基本持平。光伏行业制造端来看去年四季度大幅抢装非常明显,今年一季度业绩高增长也说明这一点,预计持续到2016年中,下半年会有一定压力,光伏运营来说去年三季度开始限电开始影响到业绩,今年限电问题依然严重.

风电板块2015年业绩增长较好,金风科技持续高增长,板块2016年一季度稳定增长。1)收入和净利润:2015年风电板块实现收入700.7亿元,同比增长38.14%,实现归属于母公司股东的净利润53.4亿元,同比增长49.4%。2015年第四季度,板块实现收入228.0亿,同比增长34.39%;实现归属于母公司股东的净利润13.4亿,同比增长20.36%。金风科技业绩持续领跑行业,金风科技2015年收入300.6亿,占板块40%以上,同比增长69.80%,归属母公司股东净利润28.5亿,占板块50%以上利润,同比增长55.74%。2016年一季度,风电板块实现收入118.3亿元,同比增长25.1%,实现归属于母公司股东的净利润7.4亿元,同比增长41.40%。2)毛利率和净利率:2015年全年,风电板块毛利率为24.25%,同比增长0.67%,净利率为7.8%,同比增长0.65%。2016年一季度,风电板块毛利率为23.09%,同比下滑-0.58%,净利率为6.26%,同比增长0.71%。3)现金流:2015年板块现金流净流入111.14亿元,同比增长66%。2016年一季度,板块现金流净流出34.77亿,较2014年同期净流出11.76亿有所下降。

核电板块因新电站审批及开工速度较慢收入微跌,业绩大幅下滑,其它电力设备业绩整体有所增长。核电板块:1)收入和净利润:2015年实现收入1,183.8亿元,同比下降2.20%,实现归属于母公司股东的净利润19.92亿元,同比下降51.14%。2016年一季度,核电板块实现收入252.7亿元,同比上升2.13%,实现归属于母公司股东的净利润4.73亿元,同比下降36.92%。2)毛利率和净利率:2015年,核电板块毛利率为19.91%,同比上升0.18%;净利率3.92%,同比下降1.28%。2016年第一季度,核电板块毛利率为16.4%,同比下降0.98%,净利率为3.55%,同比下降1.12%。3)现金流:2015年,核电板块经营现金流净流入119.89亿元,同比增长61%;2016年一季度核电板块现金流净流入0.07亿元,较2014年同期净流出61.88亿元大幅好转。核电板块业绩下滑,一方面是新电站审批以及开工速度较慢,此外板块内重要权重公司上海电气和东方电气受发电端下游需求影响业绩下滑。其他电力设备企业2015年收入386.4亿元,同比上升0.59%,归属于母公司股东的净利润19.0亿元,同比增长15.83%。2016年一季度,其他电力设备板块:1)收入和净利润:2015年实现收入94.4亿,同比增长19.53%,净利润3.2亿,同比增加34.5%,板块经营出现分化现象。2)毛利率和净利率:其他电力设备板块2015年毛利率为20.21%,同比增长1.39%;2016年一季度为21.15%,同比增长2.15%。板块2015年净利率为5.22%,同比增长0.92%,2016年一季度净利率为3.70%,同比增长0.64%。3)现金流:其他电力设备板块2015年现金流净入27.01亿元,同比上升9%;2016年一季度,板块净现金流流出8.58亿元,较2014年略有改善。

投资建议和策略:根据对行业及各个细分方向的15年年报及16年一季报分析来看:1)以动力电池、电池材料为代表的电动车产业是业绩增长最快的板块,收入和利润增速均出现加速的态势,现金流和毛利率状况亦处于上升通道,预收款和存货表现也较好。我们持续看好以新能源汽车高速成长带来的重大投资机会,尤其是三元动力电池、电池材料、充电桩、乘用车等多个细分领域的投资机会。2)电力设备而言,电网二次设备去年业绩先降后升,今年上半年都呈现高增长,在电网加大配网投资和整体投资略有增长的背景下,预计今年将有稳定的增长;电网一次设备,以特高压为代表的公司增速开始出现放缓,大宗商品价格上涨对后续盈利水平有冲击,特高压占比不够高的公司预计压力较大;电力电子板块今年一季度的收入和利润增长明显加速,得益于新业务拓展开始取得成效和投资并购有较好增厚,电力电子技术公司业务有较好的延展性,值得重点关注。3)新能源来看,光伏板块在前三年高速增长基础上2016年依然有较好的增长,主要是光伏抢装行情部分制造类公司业绩较为靓丽,但运营由于限电有压力,龙头标的值得关注;风电由于抢装2015年业绩很好,但今年展望相对保守,整体装机量预计有所下滑,风电场限电也较为严重,关注龙头标的与运营弹性标的;核电板块业绩整体下滑,个别表现较好,后续看内陆重启,关注阶段性主题机会和细分龙头。

投资组合:电池材料:新宙邦、当升科技、天赐材料、沧州明珠、天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业、湘潭电化(002125);电池电机电控:比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、方正电机、正海磁材、曙光股份、大洋电机;整车充电桩及运营:比亚迪、江淮汽车、北巴传媒、科士达、和顺电气、中恒电气、通合科技;电改&能源互联网:智光电气、炬华科技、中恒电气、新联电子、北京科锐;配网:国电南瑞、置信电气、合纵科技、北京科锐、许继电气;工业4.0:汇川技术、长园集团、宏发股份、华中数控;光热:杭锅股份、首航节能;国企改革:国电南瑞、东方能源、福能股份、华光股份、国电南自;光伏&能源互联网:隆基股份、阳光电源、旷达科技、林洋能源、特变电工;风电:金风科技、福能股份、天顺风能;储能:阳光电源、比亚迪、圣阳股份、南都电源、雄韬股份;特高压:平高电气、许继电气;核电:台海核电、应流股份。

风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。

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